市场自满是黄金牛市的关键

　　● 从波动率VIX看，投资者目前的定价是历史上对风险环境反应最无视的

　　● 历史显示黄金在股市疲软期间有潜力表现非常好(见图1)

　　● 当保险
公司不相信“风险事件”将发生时，您应该购买保险

　　● 中国黄金需求很高，负的全球利率和美元疲软应该推高黄金

　　图1:金价和标普500指数回报表现

　　本周黄金突破了1300美元的关键阻力。一段时间以来，市场评论员一直将这一水平作为新牛市的入场点。通常情况下，如果想弄清楚发生了什么，价格可能会分散注意力。两名基金经理在一周前称价格突破关键水平是黄金新牛市。

　　黄金已经进入一个新的牛市。正如我们之前讨论过的，我们的立场有四个主要原因：

　　
全球利率需要保持负数

　　 股票普遍估值非常高，并且自满占据金融市场

　　 美元可能进入熊市

　　 根据世界黄金协会的数据，中国对黄金的需求有可能激增(实际上，中国的金条和金币投资需求在2017年第一季度已经上涨了30%以上)

　　虽然他们提出了黄金走强的四个主要原因，但他们强调了股票估值和市场自满是四大驱动因素中最重要的问题。

　　鉴于目前世界上的发展状况，有专家认为认为，黄金可能成为一个值得拥有并且价格合理的保险单。

　　高股权估值看起来不稳定

　　很多业内人士认为，从标准普尔500指数开始，目前基于各种尺度都非常昂贵。

　　该指数的估值在各种尺度上都是昂贵的。无论我们看简单的价格/书籍、跟踪价格/收益或企业价值/现金流(每种都是以不同的方式来评估公司)，该指数的估值倍数比过去90年历史中位数高出60%至100%。无论您的首选指标如何，历史回归分析表明，从今天的起步来看，股票的预期收益率非常低。

　　为什么标普500如此高估？这是我们以前介绍过的。几乎绝对的信念是，未来的盈利增长将得到特朗普削减公司税的做法以及公司的资本成本达到历史最低点所支持。

　　美国公司可能会很快看到企业税率的降低，但资本投资的低成本是有缺陷的。利率上调并不支持已经很高(相对历史)的股票估值，因为公司资本成本随之增加。随着失业率持续下滑，通货膨胀率将开始回升，无论多么滞后。无论是否喜欢，我们都处于名义利率(不是实际利率)的上升周期。

　　金和疲弱股票环境有历史渊源

　　黄金的避风港地位在主流媒体中是有争议的，历史不容忽视。这是我们承认的定期出现的事件。这是一个很简单的东西，而且被最复杂的论据所驳斥。

　　幸运的是，从黄金的历史表现来看，作为其避风港地位的证据。如果我们回顾1961年至2017年7月期间的黄金价格表现(见图1)，很明显，黄金价格年度回报是正的，特别是在高通
胀期间，而股市回报为负。

　　我们看不出有什么理由，为什么一旦市场醒来，黄金以前相对股市疲软时的表现就不会重演。真正的故事是什么？股市表现不是唯一认为黄金正处于牛市的理由。

　　市场自满：市场追踪者

　　在金融评论家和分析师之间，市场自满情绪正在成为一个主题。鉴于世界状态(特朗普领导层、委内瑞拉、朝鲜、全球债务水平。。。。。。等等)，为什么市场似乎如此热情和放松，似乎令人困惑。

　　当整体市场自满度高时，风险收益高看起来令人信服。

　　众所周知，购买保险的最佳时机是保险公司认为“风险事件”很可能不会发生的时候。例如，在英国，2007年的洪灾和2014年的洪水风险过后，家庭保险费用增加了550%。

　　VIX指数是市场自满(或不满意)最常见的尺度之一。该指数是标普500指数期权在未来30天的隐含波动率的最常用的度量。

　　正如本周早些时候解释的那样：VIX指数通常被称为“恐惧指数”。许多人认为这是一个不正确的叫法，并没有描述真正发生的事情。该指数一直处于历史低位。显然投资者继续认为，如果货币不断涌入市场，全球经济持续改善，该指数将保持低位。

　　VIX的当前状态令人困惑。

　　目前VIX指数处在27年来最低点。投资者目前的价格不仅认为在未来几个月标准普尔500指数处于稳定价格环境下，而且基奔上是指数历史上最无视风险环境的。

　　对我们来说，从许多角度来说这是奇怪的。尤其是因为目前的极端股票估值是面对全球央行正试图扭转货币政策历史上最极端的政策的令人吃惊的事实。更多的外部因素也在后台潜伏。

　　不只是股票和自满

　　与金融危机一样，造成最大损失的是我们视而不见的事情。这正是现在正在发生的事情，那些人将资金投入经济和金融市场。不过，黄金的情况并不强劲，只是因为我们认为没有人认识到这一点。中国需求、全球负利率和美元潜在疲软将成为黄金的主要驱动力的论点。

　　我们必须同意这个有洞察力的作者：黄金目前被极度低估，因为金融体系的风险很大。在这个地缘政治风险加剧的时候，当委内瑞拉处于混乱的边缘，北朝鲜和美国之间的紧张局势日益扩大时，在未来几个月可能会发生事件，导致投资者试图减少风险。

　　在这种情况下，我们坚信黄金可能会成为一种值得拥有的，价格合理的保险单。