联储(Fed)缩减定量宽松措施所引发的新兴市场动荡还在持续，那么中国的抵抗力如何？由于中国实行****浮动盯住美元的汇率制度，而且尚未开放资本项目，市场普遍认为这构筑了一道能抵挡资本外流的防火墙。

但中国人为设置的这道汇率防火墙也带来了其他问题。与大量不断贬值的新兴市场货币相比，****明显具有强势，这意味着中国不得不应对过多热钱的涌入和****兑美元的升值，这也带来了其他麻烦，如通货膨胀、房地产泡沫以及在****汇率高企情况下维持本国行业竞争力。

随着利用****进行套利交易的热钱越来越多地涌入中国，中国经济的其他弱点也暴露出来。

首先，这意味着中国的经济和金融系统目前依赖变幻无常、具有潜在不稳定性的短期外国资本，而中国封闭的金融系统本就是用来防范这种短期外国资本的。这类资本很难量化，但从香港银行业对中国大陆银行的求偿权可以估计出这些追逐收益的结构性产品的规模。截至去年10月份，上述求偿权达到创纪录的2.3万亿港元（约合2,950亿美元），较2012年年底增加53%。

有迹象显示，这带动了近期理财产品的爆炸式增长，也对危机四伏的房地产繁荣起到了推波助澜的作用。最近的数据显示，去年12月份，北京等一些中国城市的房价同比上涨了20%。

资本流入中国基于两种假设。首先，中国政府不会允许理财产品大规模违约。上周对规模为5亿美元的影子银行信托贷款的救助表明这种信念截至目前还是正确的，但这么做总有一天会引发道德风险问题。其次，在许多新兴市场货币实际贬值的情况下，中国政府能够继续允许****汇率保持在当前水平。

市场普遍认为，为了实现****成为国际结算货币的目标，中国领导人不会让****贬值。

但如果中国经济触礁，中国领导人的这种决心就会受到考验。新的疲软迹象已经吓坏了投资者。近期公布的数据显示，中国经济跌跌撞撞地走进新的一年，1月份服务业增幅降至五年低点，制造业产值实际上已经在收缩。

这意味着中国的出口业或将进一步走软，去年12月份中国出口增速已经降至4%。

中国利用****疲软刺激出口的日子现在看来似乎一去不返。实际上近来的报告显示，受中国薪酬上涨和生产率下降的影响，在天津生产空中客车(Airbus) A320飞机的成本比在法国图卢兹(Toulouse)的成本要高出10%。

一旦****汇率变动体现为中国国际收支状况的恶化，预计****币值就会骤然成为关注焦点。到目前为止，尽管中国出口增速放缓，但这一幕还没有出现。

此外，货币被高估还会在其它方面拖累经济增长。****升值的一个正当理由是****升值会加速中国经济再平衡，因为随着进口商品价格更加低廉，中国消费者会增加支出。

但这似乎并不是中国经济的运行方式。相反，由于中国多年来通胀高企且税负名目繁多，再加上****在很多国家大幅升值，中国人似乎正在用***消费取代国内消费。

去年，中国游客成为全球出手最阔绰的***游客。这是如今最受欢迎的投资主题之一。

预计在春节七天长假期间香港将接待游客800万人次，其中多以中国内地游客为主。预计澳门将接待游客270万人次，这几乎是澳门本地人口的五倍。

最近几周有人警告说，10年后香港接待的游客人数可能会增加一倍，至1亿人次，而且大部分将来自中国大陆。

殊不知，这其中会有多少人是因为****高估而到香港“血拼”呢？

这种境外奢侈游和大肆花钱的行为与中国国内紧缩开支的迹象恰好同时出现。

瑞士信贷(Credit Suisse)称，在中国三线城市湖南株洲，人们会抱怨很难订到除夕年夜饭，原因是很多饭馆由于订单不足都不营业。在北京和上海等一线城市，虽然饭馆过年不休息，但客流量并不大。

这也许只是个别现象，但却是看似越来越不可持续的中国经济全貌的一部分。

中国房地产市场眼下充满泡沫，与之相连的外汇政策似乎也十分脆弱。中国的物价水平不仅使百姓买不起房，令制造业缺乏竞争力，而且也使消费支出转移至***。

现在看来，中国的物价将不可避免地在某一阶段经历重大调整。问题是，调整的形式究竟是****汇率变动，还是国内出现严重通缩？华尔街日报

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